Ⅰ. Fim da produção: O “paradoxo da expansão” da alumina e do alumínio eletrolítico
1. Alumina: O Dilema do Prisioneiro do Alto Crescimento e Alto Estoque
De acordo com dados do Departamento Nacional de Estatísticas, a produção de alumina da China atingiu 7,475 milhões de toneladas em março de 2025 (+10,3% em relação ao ano anterior), com uma produção acumulada de 22,596 milhões de toneladas no primeiro trimestre (+12,0% em relação ao ano anterior). Apesar da expansão contínua da produção, o mercado caiu em um ciclo vicioso de "aumento da produção sem aumento da receita".
O excesso de oferta se intensifica:O estoque social de alumina doméstica ultrapassou 3,958 milhões de toneladas, juntamente com a pressão da abertura da janela de importação (o preço FOB australiano caiu para US$ 373/tonelada), e os preços à vista caíram abaixo da linha de custo à vista na região de Shanxi (3.250 yuans/tonelada).
Pressões de custos para reduzir a produção:As usinas de alumina em Henan, Guizhou e outras regiões iniciaram a manutenção devido a perdas de fluxo de caixa, resultando em uma redução de 2,85% na capacidade operacional mensal, para 88,6 milhões de toneladas por ano em março. No entanto, a liberação de 1 milhão de toneladas de nova capacidade de produção na Indonésia exacerbou o excesso de capacidade global.
2. Alumínio eletrolítico: o “equilíbrio apertado” sob o teto da capacidade de produção
A produção de alumínio eletrolítico em março foi de 3,746 milhões de toneladas (+4,4% em relação ao ano anterior), e a produção acumulada no primeiro trimestre foi de 11,066 milhões de toneladas (+3,2% em relação ao ano anterior). Apesar da retomada da produção na região sudoeste (com Yunnan Hongtai mantendo sua capacidade total de produção de 1,5 milhão de toneladas), a elasticidade da oferta é limitada por políticas.
A substituição de capacidade domina:Sichuan, Guangxi e outras regiões retomam a produção principalmente por meio da substituição de capacidade, enquanto a antiga capacidade de produção da Baotou Aluminum é retirada para compensar o aumento, resultando em crescimento limitado da oferta líquida.
O esgotamento do estoque acelera:No início de abril, o estoque social de alumínio eletrolítico caiu para 744.000 toneladas (ano a ano -138.000 toneladas), e o estoque da LME também caiu para 459.000 toneladas, apoiando a resiliência dos preços do alumínio.
Ⅱ Do lado da procura: a “ruptura estrutural” entre as vias tradicionais e as emergentes
1. Campo tradicional: Dupla matança da arquitetura e exportação
A cadeia imobiliária continua a encolher:de janeiro a março, o índice de área de vendas de moradias comerciais ficou em uma faixa “fria”, a taxa de construção do perfil de construção foi de apenas 61% e a taxa de crescimento da produção de alumínio (1,3%) foi significativamente menor do que a taxa de crescimento do fornecimento de alumínio eletrolítico.
Exportação enfrenta ataque tarifário:As tarifas de alumínio dos EUA sobre a China aumentaram de 104% para 145%, com as exportações de alumínio em janeiro e fevereiro caindo 4,5% em relação ao mesmo período do ano anterior. As empresas estão recorrendo ao comércio de trânsito do Sudeste Asiático como um porto seguro.
2. Novas energias e produção de ponta: procura de novos motores
Crescimento explosivo deliga de alumínio:Em março, a produção de ligas de alumínio atingiu 1,655 milhão de toneladas (+16,2% em relação ao ano anterior), impulsionada pela leveza dos veículos de nova energia (substituição acelerada de magnésio por alumínio) e pela demanda por quadros fotovoltaicos (beneficiados pela nova política de preços de eletricidade doméstica).
Avanços na localização de materiais de alumínio de alta qualidade: a Dongqing Special Materials produziu com sucesso blanks de arame de solda com alto teor de magnésio, os pedidos de suportes de liga de alumínio da Longi Corporation aumentaram 35% em relação ao ano anterior, e a substituição de importações em campos de aplicação de alta qualidade foi acelerada.
Ⅲ.Custo e Preço: Colapso da Alumina vs. Expansão dos Lucros do Alumínio Eletrolítico
1. Reconstrução da curva de custo
O óxido de alumínio caiu em uma 'espiral da morte':Os preços domésticos da bauxita caíram (queda de 5% no mês a mês na região de Jin Yu), os custos de materiais auxiliares, como soda cáustica e carvão, diminuíram, e os custos ponderados da indústria caíram para 3.158 yuans/tonelada, mas os preços caíram ainda mais rápido (os preços à vista de Shanxi caíram abaixo de 3.000 yuans/tonelada).
Expansão da margem de lucro do alumínio eletrolítico:A proporção de custo da alumina diminuiu para 40% (55% em 2024), o lucro ponderado da indústria de alumínio eletrolítico atingiu 3.700 yuans/tonelada, e a margem de lucro bruto das empresas de vantagem hidrelétrica de Yunnan (como a Yunnan Aluminum Co., Ltd.) ultrapassou 25%.
2. Maior diferenciação de preços
Oscilação da alumina atingindo o fundo:O impacto de fontes estrangeiras de baixo custo (a Indonésia adiciona 6,5 milhões de toneladas de capacidade de produção para serem investidas) e a liberação de nova capacidade de produção nacional (o projeto de 2 milhões de toneladas de Guangxi atinge produção total em abril) suprimiram o espaço de recuperação, e a faixa operacional esperada para o segundo trimestre é de 2.800 a 3.200 yuans/tonelada.
Alta resiliência do alumínio eletrolítico:Os preços do alumínio na LME permanecem estáveis na faixa de 2.450 a 2.550 dólares americanos/tonelada, e o principal contrato para o alumínio de Xangai é apoiado por baixos estoques e expectativas políticas (subsídios domésticos para "renovação de equipamentos"), com uma meta de curto prazo de 20.500 yuans/tonelada.
Ⅳ. Comércio e Política Internacional: Tarifa 'Rinoceronte Cinzento' e Transformação Verde
1. Cadeia de impacto do jogo tarifário China-EUA
Reestruturação da cadeia da indústria automotiva:Os Estados Unidos impuseram uma tarifa de 25% sobre carros importados, forçando a fábrica mexicana da Tesla a adiar a produção. A proporção das exportações de alumínio chinês para os Estados Unidos caiu para 5% (empresas como a Wan'an Technology estão acelerando sua migração para o mercado europeu).
Estratégia de Transferência da Rusal:À medida que o período de isenção da UE para a Rusal se aproxima, a Rusal está acelerando sua transferência para armazéns asiáticos (exportando 154.000 toneladas de alumina para a Rússia em março), e o estoque da Rusal na LME aumentou para 82%.
2. A neutralidade de carbono impulsiona a modernização industrial
Foi lançado o programa piloto para certificação da pegada de carbono:A certificação de rotulagem de carbono eletrolítico de alumínio da Baise foi implementada, e a meta de capacidade de produção de alumínio reciclado foi aumentada para 6 milhões de toneladas por ano (com o prêmio de alumínio de baixo carbono da Alcoa atingindo 15%).
Jogo de custo de eletricidade:Os preços do gás natural na Europa se recuperaram para 35 euros/megawatt-hora, e a retomada da produção na fábrica alemã da Trimet Aluminum foi adiada. A estabilidade da energia hidrelétrica doméstica em Yunnan tornou-se um ponto de risco no fornecimento.
Ⅴ. Perspectivas para o futuro: O duplo jogo do excedente e da transformação
1. Alumina: Liquidação por perdas, foco na redução marginal da produção
Se o preço continuar abaixo de 3.000 yuans/tonelada, a escala de redução da produção no segundo trimestre poderá chegar a 2 milhões de toneladas/ano, mas a nova capacidade de produção da Indonésia poderá compensar o efeito da contração da oferta.
Dica de estratégia: Fixe os custos de matéria-prima a longo prazo a preços altos e preste atenção à China Aluminum Corporation (601600. SH), que tem suas próprias minas.
2. Alumínio eletrolítico: oportunidades estruturais com estoques baixos e dividendos de políticas
O aumento anual da demanda por novas energias (fotovoltaica + veículos de nova energia) é de 800.000 a 1 milhão de toneladas, compensando o declínio nos setores tradicionais. O centro de preços do alumínio deve se manter entre 19.500 e 21.500 yuans/tonelada.
Horário da publicação: 22/04/2025